Вскрытие урановых «консервов»

Главная тема

Вскрытие урановых «консервов»

Урановые компании перезапускают рудники

Анализ деятельности юниорных урановых компаний и динамики привлечения инвестиций в 2024 году показал, что привлекали акционерный капитал меньшее число компаний, но объемы инвестиций были выше. Капитализация большей части компаний осталась, по итогам года, примерно на том же уровне, что и в конце 2023 года, или уменьшилась, хотя немало и тех компаний, чья капитализация выросла. А главной тенденцией 2024 года можно назвать запуск рудников, которые ранее были законсервированы владельцами в период низких цен после аварии на АЭС «Фукусима».

В рамках исследования были проанализированы публичные сообщения 33 юниорных компаний, а также одной бывшей юниорной, ставшей частью госкомпании. Основной акцент был сделан на объем привлеченных средств, прежде всего с помощью долевого финансирования, но также с помощью долгового финансирования и продаж урана.

Компании были выбраны по объему капитализации и давности присутствия на рынке. Условно, это «старые» юниоры — компании, много лет (а то и десятков лет) работающие на урановом рынке, в отличие от «новичков», много которых появилось в 2023 и 2024 годах.

Юниоры — это компании малой и средней капитализации, чья основная деятельность заключается в разведке и развитии месторождений. Обычный путь юниора — повышение ценности объекта благодаря увеличению объема геологической информации и экономической оценке с последующей продажей крупной добывающей компании. Но из-за экономического кризиса 2007 года, усугубившегося аварией на АЭС «Фукусима», и падения спотовых цен на природный уран, на мировом рынке урановых месторождений и рудников сформировалась особая ситуация: многие добывающие предприятия были законсервированы из-за убыточности, а их владельцы потеряли статус добывающих компаний и фактически перешли в разряд юниорных. Но, продолжив развивать урановые проекты и сохранив приверженность этому сегменту, теперь они выглядят «элитой» рынка на фоне более молодых компаний, которые рыщут в поисках новых геологических идей и проектов.

Информационный фон в 2024 году формировали несколько тенденций. Во-первых, это взлет спотовых цен на рубеже 2023–2024 годов, который вызвал бешеный энтузиазм на рынке. Однако он не оправдался: в течение года спотовые цены на уран в целом только снижались, и 31 декабря 2024 года спотовая цена на закись-окись сложилась на уровне $73 за фунт, а буквально за два дня до конца года опускалась даже ниже $70 за фунт.

Во-вторых, это сначала запрет США на поставки низкообогащенного урана из России, затем ответный запрет России на поставки низкообогащенного урана в США. На рынок закиси-окиси ситуация повлияла в том смысле, что при заказе на обогащение надо каким-то образом обеспечить наличие природного урана, поэтому повышение спроса на услугу влечет за собой рост спроса на сырье. Однако, как показал график спотовых цен, драматичных изменений на рынке не произошло. Как бы то ни было, оба запрета свидетельствуют о продолжении размежевания рынков, и компании используют это в своей риторике.

Более значимое для рынка, как кажется, событие — октябрьская сделка структур китайской CNNC и «Казатомпрома» на поставку природного урана, которая, вкупе с ранее заключенными контрактами, превышает 50% активов казахстанской компании. Подобную сделку с китайской же SNURDC «Казатомпром» заключил в ноябре 2023 года. Этот объем урана уже не будет доступен другим покупателям, а эти покупатели не будут активны на рынке.

В-третьих, энтузиазм вызвали заявления технологических гигантов о контрактах на поставку электроэнергии с атомных станций малой мощности и попытки договориться с действующими АЭС. Однако даже на будущие поставки урана эти контракты не окажут существенного влияния, так как блоки малой мощности и топлива (как следствие — природного урана) потреблять будут чуть-чуть (минимум объема топлива — преимущество атомной энергетики), когда новые блоки будут запущены и произойдет ли это вообще — большой вопрос. Но урановые компании все равно использовали этот аргумент, чтобы обосновать запуск рудников.

И эти, правильнее сказать, расконсервации (речь идет прежде всего о ранее действующих предприятиях) стали главной тенденцией на урановом рынке. Она справедлива не только для юниоров, но и для крупных компаний, мейджоров, но именно для первых это означает возвращение или переход в число добывающих компаний.

С учетом этих тенденций анализ представляет собой обзор не только инвестиций, но и событий, связанных с запуском урановых рудников. Он позволяет сделать некоторые выводы.

Анализ отчетности 34 «старых» юниорных компаний за 2023 и 2024 год показал, что в 2023 году 26 компаний привлекли $913,76 млн, а в 2024 году 19 компаний — $945,54 млн. Количество компаний, которые смогли поднять деньги, уменьшилось, но объем привлечений вырос.
Вырос медианный размер привлечений: с примерно $12 млн до $17 млн. Выросло число внушительных, свыше $100 млн, размещений. Если в 2023 году их было всего два, то в 2024 году — четыре. В 2023 году размещения в диапазоне от $10 млн до $100 млн провели 15 компаний, в 2024-м — семь. В диапазоне от $0,4 млн до $10 млн в 2023 было девять размещений, в 2024 году — восемь. Таким образом, можно говорить об увеличении поляризации в объеме привлеченных средств.
Эта разница частично объясняется близостью к запуску рудника: компании, строящие и запускающие рудник, с большей вероятностью поднимают десятки и сотни миллионов долларов, тогда как компании, ведущие разведку, скорее поднимут единицы миллионов.
Средства акционеров — главный источник средств для запуска рудников. Продажи купленного ранее или произведенного на рудниках урана невелики, долговое финансирование скорее исключение. В 2024 году значимый объем долга смогла привлечь только Paladin Energy.
Даже «старые» юниорные компании в урановом секторе, чья капитализация и развитие проектов выше, чем у «новичков», резко отличаются по своей капитализации: в секторе есть компании с капитализацией свыше миллиарда долларов, есть и такие, чья капитализация — единицы миллионов. Причем капитализация даже одной компании может резко меняться в течение года. Самый яркий пример, пожалуй, это Peninsula Energy, чья капитализация в ноябре 2024 года падала до 9 млн австралийских долларов, а к концу года выросла до 268 млн. По итогам 2024 года среди анализируемых компаний было 14 компаний с капитализацией свыше $100 млн и столько же — ниже этой цифры. По итогам 2023 года соотношение было 20 против 12. Это свидетельствует о снижении интереса инвесторов к урановым юниорам.
Совокупная капитализация анализируемых компаний снизилась за год, с 31 декабря 2023 года по 31 декабря 2024 года, почти на $1 млрд.
Сопоставление данных по привлечению долевого финансирования и капитализации компаний приводит к выводу о некотором уменьшении интереса к урановым юниорам и его расслоении. В урановые компании продолжают инвестировать, но более выборочно и прицельно: это либо минимальные инвестиции, либо, напротив, крупные вложения.
Семь компаний в 2024 году объявили о начале добычи и переработки урана на своих рудниках. Почти все они — «распечатанные консервы», то есть предприятия, которые были вынуждены прекратить работу из-за снижения цен на закись-окись после аварии на «Фукусиме» и теперь возвращаются в строй. Большинство проектов находится в США, по одному — в Намибии и Австралии. Проект в Финляндии по извлечению попутного урана — тоже вторая попытка его запуска, хотя первая неудача была связана не с экономикой, а с экологическими проблемами.
Практически на всех расконсервированных рудниках наращивание производства идет медленнее, чем планировалось, объем производства нестабильный.
На трех проектах ожидается принятие инвестиционного решения. По-видимому, снижение цен на уран и затянувшиеся переговоры об условиях поставок стали главной причиной отсрочки решений. Несмотря на их отсутствие, компании проектируют, закупают и привозят на площадку оборудование, нанимают персонал и договариваются с местными властями.
Контракты зачастую заключаются с дисконтом к спотовой цене. Это ставит продавцов в заведомо невыгодное положение, так как на проданный на таких условиях уран они никогда не получат премию к рынку. Напомним, традиционно цена долгосрочных контрактов более высокая, чем спотовая.
Прибыль от купленной в качестве активов и затем проданной закиси-окиси невелика. Компании слишком поздно, уже на стадии роста цен осознали, что кризис атомной отрасли пройден. Denison Mines в 2021 году первой показала, что закись-окись может быть выгодной инвестицией для юниорных компаний, вложив тогда в покупку $86 млн. Теперь компания показала наилучший результат маржинальности продаж.
Пожалуй, самый любопытный процесс, который сейчас происходит на юниорном урановом рынке, — это то, что «старые» юниорные компании предпочитают не продаваться компаниям-производителям, а самостоятельно строить рудники. И речь идет не только о «распечатанных консервах», но и о новых, готовящихся к запуску предприятиях.